近日，北京证券交易所正式终止对浙江晶阳机电股份有限公司（以下简称“晶阳机电”）的IPO审核，这家曾以单晶硅生长炉为核心产品的企业，最终倒在了行业周期调整与自身治理缺陷的双重压力之下。从2023年12月26日申请获受理，到2025年6月26日主动撤回材料，这场历时18个月的资本博弈，暴露出光伏设备赛道中小企业的生存困境。
合规瑕疵：股权代持与信息披露违规成“导火索”
晶阳机电的IPO之路从一开始便埋下隐患。2023年12月28日，即申请受理仅两天后，浙江证监局便对其出具警示函，直指两大核心问题：
1．股权代持未披露：公司在新三板挂牌期间存在股权代持情形，既未在申请挂牌前解除还原，也未在定期报告中披露。
2．重大合同延迟披露：公司延迟披露与宁夏旭樱签订的1.19亿元销售合同，该合同金额占公司2022年经审计总资产的23.55%，属于重大应披露事项。
北交所首轮问询即要求说明股权代持清理的真实性及潜在纠纷风险，但公司回复未能打消监管疑虑。更致命的是，财务数据矛盾进一步削弱了市场信任——招股书显示，2023年卖给旭樱新能源的160型单晶生长炉单价为115.04万元/台，但根据发出商品数据推算，实际单价仅58.87万元/台，仅为披露价格的一半，且显著低于同期卖给四川永祥的同类产品单价（90.61万元/台）。
业绩“变脸”：行业寒冬下抗风险能力薄弱
如果说合规问题是“外伤”，那么业绩断崖式下滑则是“内伤”。财报显示：
2024年：营收3.08亿元，同比下滑9.24%；归母净利润4644.45万元，同比下滑13.08%。
2025年一季度：营收4283.82万元，同比大降55.67%；净利润624.66万元，同比下降67.28%，毛利率从2023年的29.23%提升至30.97%，但净利率却同比微降，从15.73%下滑至15.07%。
业绩崩塌的背后，是光伏主产业链产能过剩与技术迭代的双重冲击。一方面，多晶硅料价格从2022年30万元/吨的价格高点暴跌至当前的4万元/吨左右，下游企业削减资本开支，导致设备需求锐减；另一方面，N型电池技术快速普及，要求设备商持续投入研发，而晶阳机电技术储备或有不足，2023年3月160型单晶生长炉市场占有率仅2.01%，难以抵御行业洗牌。
行业启示：注册制下“硬指标”不容妥协
晶阳机电的案例为拟上市企业敲响警钟。在注册制深化背景下，监管机构愈发关注企业的“真实质地”：客户依赖是否过高、财务数据是否可信、公司治理是否规范，这些“硬指标”没有讨价还价的余地。对于光伏等周期性行业，企业更需证明自身具备穿越行业起伏的能力，而非依赖一两个大客户或短期红利。
随着晶阳机电IPO终止，其拟募资1.66亿元的扩产计划（年新增300套单晶生长炉）也随之搁浅。在行业产能过剩、技术迭代加速的背景下，这家曾经的“光伏卖铲人”，能否在寒冬中存活并等待下一个周期，仍充满未知。
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